像巴菲特那样投资(3)

发表于 2013-01-31 09:27 | 阅读 33 次阅读

2. 当其他人都很贪婪时,你要小心了

在世界各国的利率都处于历史低点的时候,要坚持遵守价格准则并不是一件容易之事。

借用德州扑克的术语来说,那些出牌手比较“松”(比较愿意进场买进)的投资策略在今天这样的投资环境中更有可能获得较高的以市价计算的短期回报,因为各国央行在持续不断地印钞票,这意味着对所有投资者而言,“盲注”的筹码不断被提高,迫使投资者投下更大的“赌注”。

无论如何,那些坚守其价格准则的价值型投资者更有可能在较长时期内实现更好的结果。这是因为,“出手松”的投资策略本身就包含着一个“卖出巨灾看跌期权”的因素。那些更愿意短期买卖的投资者,其安全系数──即对于不可预见之下行风险、分析方面的失误、或是单纯的坏运气所带来的潜在损失的缓冲──有所降低。

若没有这部分抵御风险的缓冲,一旦任何可能出现的负面场景成为现实,则投资者将面临着遭受无可挽回的长期资产损失的风险。当然,在此期间,该投资者能够得到一笔“看跌期权溢价”,这笔溢价可能会表现为很高的以市值计算的短期回报。

3. 波动率无法准确地衡量风险

这一交易策略本身所蕴含的卖出巨灾看跌期权行为的风险通常会被低估。由于长期投资者很少“兑现筹码离场”,因此对于一种投资策略而言,该策略所能实现的任何几何倍数的投资回报系列之终点在哪里最为重要。这一卖出巨灾看跌期权的行为很难用诸如夏普比率(Sharpe Ratio)这样传统的以市场价格为基础来评估每单位回报之风险的衡量指标来捕捉到。

从更笼统的角度来看,人们普遍以能够观察到的市场价格变动来衡量“风险”,这从直觉上感觉就有问题。这就好比:卖出任何巨灾看跌期权的最好时机是在巨灾刚刚发生之后,而为某家公司股价因故大跌“买保险”的最好时机是在导致股价下跌的原因已经被股价消化之后。而实际上,通常让我们最感到担心的是那些尚未被观察到的风险。

4. 你所付出的是价格,得到的是价值

隐藏在价值投资者所采用投资方法背后的,是一个简单的事实:一只证券的价格仅对这只证券的交易双方有意义。

而这件事的美妙之处就在于:决定我们究竟是买家还是卖家、以及何时应该出手的那个人是我们自己。

市场先生必须给我们提供一个足够有吸引力的价格,让我们感觉满意,这时我们才会进场买入,还必须为我们手中所持有的证券提供一个很棒的价格,我们才会将这些证券脱手。其余时间,我们大可袖手旁观,耐心等待。

要争取让自己处于更有利的位置,我们不需要了解所有(或者甚至是大多数)市场先生每日给我们提供报价的证券。我们只需列好购物清单,上面写上我们愿意以合适价格买入其股票的公司名称,然后直接去找市场先生,或是翻翻市场先生每天放进低价处理货架上的那些东西,看看在这里面能否找到物超所值的交易。

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