全球货币战下的投资策略

发表于 2013-05-29 20:05 | 阅读 21 次阅读

货币战争已经演变为某种形式的注入流动性竞赛,全球各主要央行纷纷押注不断上升的通胀预期将导致本币贬值,提高本国的竞争力。在此方面,“安倍新政”引发的动荡规模巨大。

最可能的情景如下。日本在2013年将出现经济增长反弹,刺激政策的效果最初可在2013年第二季度观察到,日元贬值将稍微提高日本出口并使贸易经常项目收支回归正值区间。但东南亚地区的竞争对手将以外汇干预的方式回击,以避免竞争力的急剧丧失,限制日本刺激方案的积极效果,这最早可能在2013年下半年发生。

这些干预将会导致欧元和美元的大幅升值。由于刺激政策的效果遭到稀释、欧洲和美国继续实施紧缩、亚太地区的外汇干预对冲等因素,2014年日本经济增长将因为国内经济增长缺乏接力而猛然减速。而无节制的公共债务增加,将导致外汇市场出现汇率动荡,投机者纷纷做空日元。日本央行将不得不协调其他主要央行干预,以稳定日元。

全球货币战下的资产国别配置

短期超配日本,避开日本的竞争对手。通常对日本出口较多的国家由于日元贬值而受到的负面影响更大。相反,从日本进口较多的国家应会受益于日元贬值。毫不意外的是,对日出口比重更高的菲律宾、印尼、泰国和韩国受到的不利影响相对较大。同时,这些国家也将成为日元贬值的主要受益国,这是因为从日本进口的商品在这些国家的对外贸易中也占有很高的比重。为了解受日元贬值不利影响最严重的国家,我们可以只关注出口比重和进口比重的差距。利用这一标准,菲律宾和印尼受到的影响似乎最大,随后是巴西、印度和欧元区。短期内,我们认为应看空瑞士、德国、美国和法国的股票。

中期优先考虑大宗商品出口国。中短期内,可能正是投资大宗商品出口国的机会。采取此策略的原因是这些国家近期已受到了全球需求下滑所带来的不利影响。在美国经济企稳及日本和中国经济预期复苏之际,全球需求在未来几个月将有优异表现。

中长期高配金砖五国。中长期内,理想的策略包含高配有着更高回报率与更小泡沫风险的新兴国家。以高增长、稳健且强有力的政府监管为特点的金砖五国似乎是最好的候选者。

全球过剩流动性下的货币策略

利差交易策略主要是卖出低收益货币并买入另一种更高利率的货币,鉴于日本央行实施的零利率政策,此类策略历来以日元作为基础。实施此类利差交易策略的兴趣目前甚至更为浓厚,这是因为日本央行追加流动性注入将使日本的收益率保持在极低的水平,同时多种货币兑日元相对升值将提升以日元作为外币持有的资产的总回报率。此外国际机构以准官方方式认可日本政府和日本央行的新方法,因此利差交易策略甚至变得更富有机会,也更安全。

为确定按照利差交易策略要买入的最适当的货币,我们青睐以往带来更高回报的国家。新兴经济体接近于经济过热的情况,如土耳其或新西兰,由于这些国家将会保持较高的利率且会保持其货币升值,可能会成为制定此类策略的标的资产。未来几个月只有资本控制措施才能限制这一过程。我们建议在短期内购买澳元和新西兰元。

债券和股票将受益于对高收益率的渴求

由于日本央行的量化宽松政策对政府债券价格施加的压力上升,日本投资者(特别是养老金基金)将面临低回报的境况。该量化宽松计划将吸收50%以上的未来政府债券新发行,这令日本机构投资者将不得不寻找其他类型的资产。此外,外国资产(债券和股票)的回报率历来比日本资产高。日本机构投资者对投资组合进行多元化的动机将逐步增强。

哪些种类的资产将成为受益资产?我们认为将包括:带来更高回报的避险资产(如加拿大、澳大利亚、欧洲核心国家的国债);短期内的日本股票;新兴市场债券和股票;高股息股票以及高收益率债券;高于政府债券回报,同时鉴于其业务活动的地域多样性,呈现出安全和防御性特点的全球企业证券等。

大宗商品将迎来新一轮上涨周期

大宗商品是流动性过剩的传统受益品种。然而大宗商品价格近期回落,标普高盛大宗商品指数总回报指数体现了这一点,该指数自2013年2月以来跌幅超过7%,证明目前全球需求低迷。由于2013年下半年日本和中国将出台更多支持性政策,未来几个月全球需求应会回升,大宗商品价格可能会再次受到投机性头寸的影响,但未来大宗商品价格的上涨势头不会像2008年那样明显。

石油与天然气。页岩气和页岩油行业的出现以及中东紧张的政治局势减弱,这些将带动全球能源大宗商品的供给。2013年下半年全球需求回暖步伐将比较温和,原因是中国政策组合的激进程度将不及2009年,欧洲的宏观经济形势仍面临压力,美国仍处于经济增长企稳阶段,即便住宅投资对增长的贡献度上升(这通常有利于能源和金属需求增长)。供应增加以及经济增长温和复苏使我们认为,未来几年布伦特原油价格可能会在100美元至120美元之间徘徊。

未来几年美国的天然气价格也应会稳步走高,主要是由于需求增长将略超过供应增长。由于天然气属于更低价、更清洁的能源,美国业界目前正在经历能源消费的转变。同时,能源生产商开发出口和液化基础设施,美国向欧洲和亚洲出口天然气的能力将不断提升。因此,美国的天然气价格将会上涨,目前接近4美元/百万英热单位,向欧洲和亚洲出口的天然气价格目前接近13-15美元/百万英热单位。

贵金属。我们预期金价将在企稳后继续上行。危机背景下的避险情绪高涨,致使金价过度上冲,金价的近期下跌反映了一个调整过程。该调整会在几个月内完成,此后金价将稳步上升。其原因除了全球流动性泛滥,主要来自于结构性因素。

新兴国家对储备资产多元化的强劲需求,以及全球层面上黄金有限的供给水平,从而形成了对价格的结构性的需求支撑。根据国际货币基金组织的统计,新兴国家外汇储备占全球70%, 黄金在新兴国家的总储备中占比不足5%; 而黄金在发达经济体的总储备中占比接近23%。新兴国家储备的多元化向黄金倾斜成为一种必然。首先,这些国家必须要降低对于国债的敞口,尤其是对于美国国债,以减小围绕着这些资产不断增大的风险。其次,发达经济体的货币相对于新兴国家的货币持续贬值,因此,新兴国家需要降低对于这些货币的敞口。第三,积攒更多的黄金,也能在货币政策取向方面获得更高独立性。

此外,新兴国家日益增长对于黄金首饰的需求也是一个将对价格形成长期支撑的结构性因素。在中国、巴西、印度等国日渐重要的中产阶级,和这些国家中迅速增长的人均支出,将持续增强对于黄金首饰的需求。

基础金属。2013年下半年基础金属价格应会反弹,得益于中国开发的多个基建项目。但是由于中国经济面临结构性改革,以及欧洲面临的诸多困境,这次反弹相较于之前实施超大规模的经济刺激计划后的反弹相比应更为温和。我们总体上预计基础金属价格将回到与2012年初类似的水平。

粮食价格。粮食价格应成为当前流动性过剩的主要受益者,原因是中国的结构性改革将支持个人消费,这一领域的全球保护主义应继续保持积极势头,在防御性的环境下消费领域仍将有突出表现,这一类别并不担心产能过剩问题。



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