中资大型银行仍存投资机会

发表于 2013-07-03 12:53 | 阅读 0 次阅读

在汉语“危机”一词中,包含了“机遇”一词的第一个字。对于中资大型银行的投资者来说,危机中尤其蕴含了机遇。

近期中国银行间市场的信贷紧张局面造成股市大幅下跌。过去五个交易日,上证综合指数跌4.3%。金融类股受到的冲击自然是最大的,因为银行间市场流动性吃紧将迫使银行减少放贷。

根据FactSet的信息,本周早些时候,在香港上市的九家中资银行股价与帐面价值的比例均值从一个月前的1.15降至0.87,创出纪录低点。当银行股价低于帐面价值时,通常意味着麻烦。

尽管对于银行来说这是非常痛苦的,但这也令四大中资银行中国工商银行(Industrial and Commercial Bank of China)、中国建设银行(China Construction Bank)、中国银行(Bank of China)和中国农业银行(Agricultural Bank of China)的估值变低。而且,目前工商银行的股息率为6.2%,中国银行为6.9%。

这些银行的派息也应该会是非常稳定的,因为最近中国新领导层曾敦促国有企业加大派息。对于持美元的投资者来说,还有另一个有利因素:由于港元与美元挂钩,他们不会面临太大的汇率风险。

近期银行间市场出现的问题并未令四大中资银行受到太大影响。Sanford C. Bernstein的Mike Werner称,平均来看,这四家银行约6%的利息收入来自于银行间市场,而相比之下,在香港上市的中小型银行这一比例在20%左右。

从帐面上看,四大中资银行的资产负债表是稳健的。中国建设银行的核心资本充足率超过11%,远高于监管要求的标准。当然,由于资本充足率的计算是以资产的风险权重为基础,数据可能会带有一定水份。

另外从全球范围内来看,大型银行也属于较为复杂的企业,投资者往往难以全面彻底了解,中资大型银行尤其如此。投资者可能会质疑披露的资产负债价值。考虑到近年来中国信贷迅速扩张,四大行仅1%左右的不良贷款比率看上去的确非常低。

尽管投资者有理由抱有上述疑虑,但几乎没有人会质疑政府对这类银行的暗中支持。中国政府可能进一步采取边缘博弈政策,再次给金融业上一堂道德风险课。政府甚至可能愿意让一家小型地方银行破产,但不太可能将工商银行等国有银行置于不顾。政府肯定会谨慎推行银行业改革,确保四大国有银行的稳定。

不过,银行间市场的信贷吃紧的确可能标志着中国金融系统中长期压力的开始。从短期来看,近年来信贷高增长和经济增长放缓并存的局面也意味着中资银行将出现更多不良资产。

政策也总是构成风险。中国政府预计将最终推行存贷款利率的市场化,而这可能会挤压银行核心业务的利润率。

但从中长期来看,稳固中国经济基础的举措应会令大型中资银行及其估值受益。与此同时,由于这类银行的股息率是如此之高,投资者可以持股等待。

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