对冲基金进行内幕交易的深层次缘由

发表于 2013-07-27 07:55 | 阅读 7 次阅读

在周四针对SAC Capital Advisors的内幕交易诉讼案中,相关问题其实是许多因素造成的。

这家对冲基金巨头的经理及创始人科恩(Steven A. Cohen)否认自己有违法行为,他没有受到刑事指控。SAC发言人未回复记者寻求置评的请求。

但考虑到这个行业异常的收费和薪酬结构以及客户对不惜一切代价跑赢市场的要求,对冲基金常常在合规方面“触线”,有时还会“越线”也就不那么让人惊讶了。

包括SAC在内的所有对冲基金都会毫无破绽的交易合法的内幕信息:有关基金经理能力如何的独家信息。相比那些可能已经违规的交易,这种内幕信息更有问题。当你买进一只对冲基金,你的交易对手在你所购买的唯一一件东西上拥有远比你多的信息,你所购买的这件东西就是他们的能力。

让这个行业公平竞争并不容易,对冲基金并不像上市交易基金那样每天公布所有投资组合,也不像共同基金经理那样每个季度公布一次投资组合。康涅狄格州威尔顿Commonfund的对冲基金策略团队负责人莫尼科(Nicholas De Monico)说,对冲基金行业的透明度已经比过去高很多了,但获取数据,进行解读,确保数据正确,这一过程需要大量辛苦的工作,并且没有吸引人的地方。该公司投资了50多只对冲基金,投资规模达22亿美元。

一些所谓成熟投资者似乎并不了解这一情况。Protege Partners的总裁塞德斯(Ted Seides)说,你投资的大型多种策略对冲基金可能有数千个头寸,解读一只这种基金的头寸就不是一个全职工作者能完成的,更不用说20只这种基金组成的投资组合。该公司管理着规模20亿美元的对冲基金投资组合。

还有一些大型投资者买进对冲基金的方式似乎和我们挑选酒店客房或者购买早餐麦片的方式差不多。

据德意志银行(Deutsche Bank)去年12月份的一份全球调查报告显示,三分之一的大型投资者在决定投资对冲基金前不要求这些对冲基金有过往记录。四分之三的退休基金以及半数的保险公司和捐赠基金聘请外部顾问来对他们所持对冲基金展开尽职调查,而不是亲自做这些事。据说一些退休基金甚至拒绝评估所持对冲基金的确切持仓情况,因为他们不想对分析质量负责。

大型投资者之所以十分愿意睁一眼闭一眼,甚或是把两只眼睛都闭起来,并且花大价钱买这项特权,是因为他们做着安全性和业绩卓越的白日梦。

在债券收益率低得可怜的当下,人人都想要两位数的回报率。数以万亿美元计的资金正铺天盖地地追着为数不多的几个用几十亿美元便可赚取高回报的经理。客户支付的平均费用最多为资产价值的2%和利润的20%,有时也会多至3%和50%──如美国政府指控SAC所做的那样。

Barlow Partners首席投资长希尔普曼(Elizabeth Hilpman)说,你应该多向对冲基金经理付一些钱,这样在市场行情不好的时候,他们就不会赔掉你很多本金;但很多机构投资者什么都想要,既想有下跌保护,又想要十分突出的业绩。Barlow Partners仅投资于对冲基金。

大型机构投资者是这个星球上最不顾一切的业绩追逐者。多伦多咨询服务公司KPA Advisory Services养老金策略专家Keith Ambachtsheer说,咨询师告诉他们,可以通过做其他所有人正在做的那些投资得到8%的年回报率,只要他们做得更好,但这个如意算盘是不会如意的。

很多对冲基金经理都让客户发了财,如Baupost Group的卡拉曼(Seth Klarman)、Renaissance Technologies的西蒙斯(James Simons)和量子基金(Quantum Fund)的索罗斯(George Soros)。但德意志银行的调查显示,2012年10个机构投资者中只有一个在对冲基金方面实现了至少10%的回报率。不过,三分之一的机构投资者认为它们的对冲基金今年能实现至少10%的回报率。

至少到目前为止,这个目标似乎不太可能实现。衡量对冲基金业绩的指数HFRI基金加权综合指数(HFRI Fund Weighted Composite)今年上半年涨了3.55%,去年全年涨了6.36%。

尽管最近回报率并不理想,但大多数对冲基金仍收取同样高的费用。正如伟大的经济学家西托夫斯基(Tibor Scitovsky)几十年前说的,一个复杂的产品或一项复杂的服务,如果只有卖家才完全明白他们在卖什么,那么买家就无法客观评判其质量,于是就会自动出现寡头市场,卖家会就高质量的表象而不是实质展开竞争。

或许,我们应该控诉整个生态系统(不是发起刑事指控,而是智识层面的指控)。是的,很多对冲基金都犯了这样的“罪”:虽然业绩平平但却收取高额费用盘剥客户;一些基金甚至可能在违法操作。但客户也不是完全无可指责:“成熟”的机构投资者仍坚持相信“牙仙”的存在,该仙子可在某一时刻奇迹般地为所有人提供好于大盘的回报率。或许那才是最大的犯罪。



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