2016年外汇市场投资“十诫”

发表于 2016-01-29 12:42 | 阅读 0 次阅读

市场在第一季度的尤为不确定性正在成为一种“新常态”。美国的一些季度性经济数据在转过年来看起来似乎显得有些疲软。但是其他一些事件使得抛售风险更加恶化。这些恐惧源于中国人民币正处在一个在外国看起来“失控”的状态,以及欧洲和日本央行或放弃追求更高的通胀目标等因素。

虽然有这么多的不确定性,以下列出了相关的“核心事件”,这些因素在今年将会占据上风,决定市场走向。

1.美元的表现远远超过“定价”。短期担忧背后隐藏着一个被忽视的“元事件”。美元在过去两年内已经升值26%,且是美国经济增长一直高于趋势。毫无疑问,美国的净出口和通货膨胀将会承压,但是经济弹性暗示,净出口增长以及通胀上升前景的潜在动能均好于目前的“定价水平”,特别是在前段时间收紧利率定价的情况下。

2.欧洲央行和日本央行将进一步宽松。近来失望情绪死灰复燃,市场担心欧洲央行和日本央行会违背各自提振通胀的承诺,这也令市场风险攀升。两大央行双双下调各自2016年核心CPI预期,市场担心两家央行会“舍弃”各自通胀目标。事实上,有欧洲经济分析师预测今年欧洲核心HICP值为1.0%,低于欧洲央行预期的1.3%,表明例证下行风险的指标已经降至极低水平。对于欧洲央行和日本央行,市场期待更多的宽松刺激,而不是“违背承诺”,这也是高盛2015年12月日元、欧元估值的基础,当时高盛预期美元兑日元至130点位,而欧元兑美元到达0.95点。

3.央行们将克服它们的“流动性恐惧”。央行对流动性的恐惧会影响市场价格,这也是不确定性风险,会不经意间收紧金融市场流动性。一个例子就是美联储2015年9月FOMC会议,由于美联储“关注”金融市场而使得市场对中国经济的担忧加剧。另一个例子就是2015年12月欧洲央行会议,据悉过度担忧欧元疲软是欧洲央行未采取更激进措施的驱动因素。两次的股市下跌导致金融市场趋紧,也使得三大央行的汇率管理所付出的努力适得其反。三大央行出于“两害取其轻”而被迫接受美元进一步走强。

4.欧元区低通胀将持续更久。关于欧元区低通胀的讨论大多围绕全球主题,包括大宗商品价格下跌,以及新兴市场经济增速放缓。但是外围国家持续的结构性改革意味着价格和工资水平可能将会继续下跌,因而所带来的通胀“偏见”有别于全球经济发展。

5.日本央行是最后QE圣斗士。量化宽松政策的目的是通过刺激投资组合由避险资产投往风险资产来刺激经济增长。QQE政策攻击性的将日本国债收益率曲线“压缓”并整固。因而会出现这种转变,当美元兑日元因风险偏好情绪向好时也会出现向上“修正”;例如2014年夏天,美元兑日元从102升至109,以及2015年5月从120升至125;欧元兑美元并没有收益于类似的转换,因为作为欧元区避险资产的国债太不稳定。

6.负利率是过高的。对比2014年9月4日以及2015年10月22日,高盛估计如若欧洲央行意外宣布降息,欧元兑美元会有上千点的下跌。这意味着欧元兑美元的大幅下跌源于欧洲央行资产购买计划扩张以及长期利率与前端利率差异化较小等问题。高盛预计当欧洲央行从“削减利率”转为强调“资产购买”,欧元兑美元的跌势将会“逆转”。

7.美元是“冒险性”避险货币。近年来,美元与风险的相关性已由负相关转为正相关,这一转变是受利差影响而非避险地位的丧失。真实的或者感受到的市场负增长的冲击使得市场对非美货币的定价仅仅与美元相联系,因而两者利率差异会使得其与美元走势逆反。因而美元与风险正相关性只是周期性表现的反映。

8.短期内痛苦,长期内美元从低油价中受益。国际油价的下跌短期内对经济活动造成负面影响,通过利差因素施压美元。但是美国仍然是一个石油净出口国,因此,低油价长期来看,一旦短期影响消退,将有利于美元。举个例子,在2004年至2008年的石油超级周期中,在利差上升的冲击下坚挺美元“脱轨”。

9.中国国际收支处于掌控之下。市场非常担心中国资本外流的增加加剧人民币波动,并导致人民币贬值或许“在所难免”。然而,2015年中国资本外流流出之大的一个关键原因就是在2015年8月以及12月人民币走势仅仅出现“微弱”修正,从而在“预期”助推下导致资本外流加剧。今年中国经常账户盈余可能或高达4000亿美元,中国国际盈余能够在动用国际储备前抵消部分资本外流。

10.世界动荡不符合中国初衷。中国是一个净出口国,比其它国家更依赖于健全的全球经济增长,因而“扰乱世界经济市场”不符合中国利益。近期的事态发展或更多的指向于更具灵活性而又与贸易加权联系紧密的汇率,而不是单方面贬值。

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